作者|深水财经社 乌海
72岁的吴波，又连任了。
7月9日下午，南京埃斯顿自动化股份有限公司（002747.SZ）召开临时股东会，吴波以99.32%的得票率连任董事长，他43岁的儿子吴侃以99.07%连任副董事长兼总经理。
吴波和吴侃父子本来就是埃斯顿的实控人，所以通过肯定是没有意外。
不过这件事也让我们感慨，吴老先生已经年过七旬了，还奋战在企业一线上，真是不容易，人家这么有钱都这么拼，你们还有资格躺平吗？
与此同时，深水财经社还关注另一件事。就在一个星期前，埃斯顿官宣正在筹划全资收购南京埃斯顿酷卓科技有限公司100%股权。这家公司做的，正是当下最火的人形机器人。
酷卓机器人是埃斯顿孵化多年的宝贝，也是当地的明星企业，如果这家项目能搞好，那埃斯顿终于可以补齐人形机器人的短板。
但是从目前来看，埃斯顿此时收购酷卓究竟对于上市公司来说，是好事还是坏事？除了给埃斯顿加上一个人形机器人的概念光环，这步棋到底是神来之笔，还是给自己挖坑？
01 老帅坐镇，少帅接班
先说换届的事。
吴波，1954年生人，今年72岁。这位老爷子的人生阅历也是相当丰富，他是东南大学硕士毕业，早年曾经当过大学老师，干过外贸公司职员，直到39岁才辞职创业。
据媒体报道，最开始他是在一间不到100平米、下雨天漏雨的厂房里，带着12个技术员搞伺服电机。
经过三年的卧薪尝胆，吴波带领团队拆了73台进口伺服电机，手绘超过10万张图纸。到1998年才搞出精度±0.01mm的交流伺服系统，成为国产伺服系统的开拓者，摆脱了对国外伺服电机的完全依赖。
从伺服系统到工业机器人整机，从漏雨的厂房到全球出货量第六、国内第一，吴波用了33年。
现在他72岁了，还坐在董事长的位置上。也不是没人接班，他的儿子吴侃，东南大学本科、美国MBA、普华永道干了三年律师，2013年进公司从市场部经理做起，一步步升到总经理。2026年4月又兼任了代理财务总监，把经营和财务大权一把抓。
按理说吴侃是完全足够接班了，但是吴波依然这一次依然是挂帅，从履历看，吴侃之前一直主抓酷卓，而吴波则是掌握埃斯顿现有的工业机器人板块，爷俩应该是有分工的。
02 光环很亮，盈利能力很弱
在分析对酷卓的收购之前，我们先盘一下埃斯顿自己的家底。
简单概括下埃斯顿的家底，2025年，埃斯顿以10.6%的市场份额，首次超越发那科、安川、ABB、库卡“四大家族”，登顶中国工业机器人市场全品牌销量第一。
这是国产工业机器人历史上第一次问鼎中国市场冠军。
公开数据显示，埃斯顿2025年出货量3.34万台，同比增长25%，连续八年国产品牌第一，全球排名第六，国内自主品牌唯一进入全球前十，光伏排版机器人全球市占率超50%，钣金折弯国内超70%。
埃斯顿的工业机器人覆盖3kg到1200kg全负载，96款产品，核心零部件自研率超90%，伺服电机、控制器、减速器全部自产。
但是埃斯顿的业绩却让人很看不懂。
在2023年之前，公司虽然市占率和出货量还没现在这么高，但是至少每年还能有一个多亿的净利润。
但是在2024年埃斯顿却意外出现了8.1亿的巨额亏损，年报披露当年资产减值计提了4个亿，包括商誉减值和存货跌价。但是也要看到，当年公司的主打产品工业机器人及智能制造系统收入同比下降16.04%。
如果说2024年主要是资产减值损失影响，那么2025年在公司营收创出48.88亿新高的情况，公司归属净利润只有不到4500万，扣非后更是只有728万，毛利率只有29.45%，公司盈利能力反而创下近10年最差水平。
这种情况其实是非常危险的，去年净利率只有0.93%，这意味着公司基本在盈亏平衡线上走钢丝。
虽然2026年一季度数据变得更好看些，归母净利润9783万，同比暴增674.64%。但仔细一看，里面有8653万是股权收购带来的公允价值变动收益，属于非经常性损益。扣掉这些，主业只赚了1936万。
这说明埃斯顿虽然名声很响，市占率很高，但是利润太薄，国产机器人走得应该还是性价比路线，以价格来换市场份额。
所以埃斯顿目前亟需要稳住的，就是盈利能力。这个可不像搞大模型、芯片，可以多烧几年的钱。工业机器人是成熟市场，竞争对手众多，如果盈利能力持续下滑，导致现金流吃紧，那后面就麻烦了。
但是在这个时候，埃斯顿又搞出了新操作。
03 收购酷卓，要里子还是要面子？
7月2日晚上，埃斯顿扔出一个大“利好”，全资子公司拟以纯现金方式收购南京埃斯顿酷卓科技有限公司100%股权。
这个酷卓可是吴波父子雪藏已久的宝贝疙瘩，就等时机成熟拿出来，给埃斯顿来个空中加油。
酷卓是在2022年7月才成立，注册资本5375万，法定代表人正是吴侃。主要研发协作机器人、具身智能机器人及其核心部件。
目前，酷卓的股东中除了控股的吴波家族派雷斯特科技和三个员工持股平台外，还有先进制造产业投资基金二期持有约23.26%股权，江苏南京软件和信息服务产业专项母基金持有约6.98%股权。
据媒体报道，酷卓第二代人形机器人Codroid 02已发布，协作机器人已覆盖107个场景、服务370多家工厂，2025年出货量同比增长270%，累计交付超3200台。人形机器人也拿到了首批数十台订单，在京东完成了测试。
埃斯顿母公司做的是传统工业机器人，酷卓做的是协作机器人和人形机器人。前者相当于蓝领重体力，后者就是白领精英。两个赛道不光是完全不同的技术路线，而且估值也不同。工业机器人相比人形机器人肯定差远了。
但是这个时候注入酷卓，我们认为，吴波父子是不是有点操之过急了。
先看看酷卓目前的财务状况。
从2024年开始，酷卓三年加起来的营收也只有约7600万，累计亏损约1个亿，而且今年前四个月仍然亏损，何时扭亏很难说，不知道会不会今年下半年给个惊喜？
但是从目前看人形机器人赛道，不要说特斯拉也还没赚钱，国内整个行业绝大多数都处在“有订单无利润”的阶段，能通过主营业务盈利的寥寥无几，况且酷卓直到2025年才开始商业化落地，其产品技术不要说全球比，在国内也并不占什么优势，这仍然是一家还在烧钱阶段的公司。
目前酷卓唯一值钱的可能就是站在这个赛道上，并且有埃斯顿这个工业机器人“一哥”光环加持，大家也一定觉得他们做人形也不会差吧。
但是要看到，酷卓2025年还亏5300万，如果不能尽快扭亏，那如果并表后只会拖累埃斯顿的利润表。
更难的是，埃斯顿自己同样是盈利能力下滑，如果再娶进来一个烧钱机器，那么后面埃斯顿的日子怎么过？况且酷卓现在的估值也不低了，这个公司可不是吴波父子送给上市公司，是需要上市公司花钱收购的，而且收购估值肯定是要按照市场法，这样算下要有多少溢价？
04 收购酷卓要花多少钱？
目前埃斯顿仅披露了对酷卓的收购意向，交易对价还需要审计评估等流程。
但我们可以通过同行业和现有披露信息来做一个推算，不一定准确，仅供大家参考。
据公开资料，在2024年11月，酷卓完成Pre-A轮融资1.3亿元，国家先进制造产业投资基金二期出资1亿、江苏省战略基金出资3000万。按融资后股权比例推算，投后估值约5.6亿元。
这个可以作为最直接的定价锚点。考虑到这是关联交易（卖方之一是控股股东派雷斯特，也就是吴波家族控股平台），定价太高会被中小股东否决，太低国有基金会涉嫌国有资产流失。
所以合理推测这笔交易的对价大概率落在6亿-10亿元区间，而且大概率可能在7亿以上。
6-10亿现金，对埃斯顿意味着什么？今年3月公司刚在港股上市，募资约14亿港元，一季度末货币资金加上交易金融资产余约超过22亿，账目资金还是很宽裕的，别说一个酷卓，就算把吴波父子手里所有资产收来也能付得起。
但是问题是，酷卓仍然是一家亏损公司，收入规模和市占率都微乎其微，如果真的按上述估值来收，那又要吃下巨额的商誉，后面如果业绩不达预期，公司又要承担巨额减值风险。
公司一季度末的资产负债率已经接近70%，这还是公司在港股融资之后的负债率，虽然比前两年80%以上要下降很多，但是对比汇川技术、拓斯达（维权）等同行，这个负债率可谓惊人了，连年亏损的埃夫特负债率也只有61%。
所以埃斯顿看上去手里现金不少，但是从资金运转的角度，这些钱真有点不够看了，如果收购酷卓全部用自有或自筹资金的话，资产负债率会从69%继续攀升。
不仅于此，酷卓截至2026年4月末净资产只有4865万，虽然无法知道公司有多少现金，但是显然是不多的，这意味着如果不卖给埃斯顿，酷卓的研发和市场开拓资金就很紧张。
但是如果埃斯顿买下了酷卓，后面就要继续投钱进去，至于未来能不能赚钱这要看造化，这个交易会如何设置业绩承诺，我们也要拭目以待。
最后，吴波父子从2022年开始创立酷卓，仅仅四年时间就能卖几个亿，这个交易无论如何都是血赚！
（全球市值研究机构深水财经社独家发表，转载引用请注明出处）
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